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上市公司:片仔癀与华润确认分手!片仔癀将独自抚养双方“骨肉”,怎么走下去?



来源:21新健康(Healthnews21)原创作品

作者:陈红霞

编辑:李欣夷




一粒片仔癀的价格是530元。

一克黄金的价格在345元上下。

虽然你不一定知道片仔癀的厚重历史,但这比黄金还贵的售价也足以让人咋舌。作为中药“四大金刚”之一,片仔癀与云南白药、东阿阿胶、天士力等传统中药品牌一直备受市场关注,如片仔癀在2012年就接受了华润医药的2个亿“彩礼”、达成“亲密合作”。但近年来,这些中药企业却因各种问题频频被推上风口浪尖,不仅引发股价波动,更让消费者对这些多年传承的独家秘方功效都产生了顾虑。



01

相爱总是甜蜜


片仔癀与华润的“牵手”一度是当年强强合作的典范。


漳州片仔癀药业股份有限公司(下称“片仔癀”)创立于1999年,是国家高新技术企业、中华老字号企业,2003年6月于上交所上市。

而华润医疗,作为央企下的医药流通上市公司,一直稳坐行业前三把交椅。其意图整合中药知名品牌,并经过多年纵横捭阖,旗下已拥有华润三九、华润双鹤、东阿阿胶、江中制药、紫竹药业等多个品牌。

就这样,央企高富帅和中药白富美,确认了眼神,一拍即合,于2012年闪婚,成立合资公司华润片仔癀,其中华润医药持股51%,片仔癀持股49%。

这场“甜蜜的结合”还伴有丰厚的彩礼和嫁妆。

据片仔癀的《华润片仔癀药业有限公司可行性研究报告摘要》披露,双方合作方式是片仔癀出技术出品牌,华润医药出营销出钱。片仔癀将自己的心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖等7个核心产品注入合资公司;同时华润医药砸入2个亿,并且主导营销工作,华润三九抽调营销骨干,辅以招聘等手段自建核心营销团队,在渠道和终端覆盖上同华润三九合作,实现快速铺货。

2亿元的投资被视为华润医药给片仔癀实际控制漳州政府的投名状。据片仔癀公告信息,双方曾约定过一个“小目标”——华润医药承诺三年内将该合资公司发展成年生产销售额2亿元的初具规模企业,十年内发展成年生产销售额超20亿元、净利润超2亿元的企业。

漳州政府的雄心也不小:围绕片仔癀品牌打造全国性的医药产业基地,并设定目标超过康美药业、云南白药等在当地建设的医药产业园。

基于上述乐观的预期,在华润片仔癀初具规模时,双方还将启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判。



02

熬不过七年之痒


但这样的蜜月期,终究没有撑过七年之痒。

6月25日,上海联合产权交易所披露华润医药将华润片仔癀51%股权挂牌出售。6月28日晚,片仔癀发布公告称,拟参与竞买华润医药将华润片仔癀药业有限公司(以下简称华润片仔癀)51%股权,转让底价约1.66亿元。

8月8日,据片仔癀公告信息,公司由董事会授权向上海联合产权交易所提交了《产权受让申请书》及相关材料。截止公开挂牌最后期限,仅征集到一个意向受让方(本公司)。片仔癀以挂牌价16,584.68万元人民币取得标的公司股权。经上海联合产权交易所确定,公司与华润医药签订《上海市产权交易合同》,后续公司将按合同约定完成整个交易程序。

如今,片仔癀持有华润片仔癀100%股权。华润医药的退出,宣告着曾经的七年紧密合作已经结束。就在分手尘埃落定的翌日,片仔癀股票暴跌。

对此,21新健康记者致电片仔癀董秘办,对方表示:“公司认为股价暴跌与收购没有直接关联。公司控股股东和大股东在收购之前已经直接有过交流,对于华润收购这件事情,他们的股权是没有变化的,因此当天股价波动可能是中小股东的波动。本次收购已在6月底发布公告进行披露,所以公司不认为是此次收购导致了股价的波动,有关联的说法可能来自他方猜测。

实际上七年以来,华润片仔癀经营业绩一直不稳定,与当初约定的亿元目标也相差甚远。除2014营收超线外,其余6年均未达预期且波动较大,甚至在2012-2015年一直亏损。2019年以来也未见起色,今年1月-4月,华润片仔癀实现营收2782万元,亏损286万元。

与此同时,合作过程中也出现了各种变数。比如片仔癀与华润医药合作后,普药销售虽有所增加,但始终未达预期;且华润医药集团与漳州市政府股权合作方案进展缓慢,导致2015年片仔癀宣布暂缓片仔癀产业园项目的建设,2017年,片仔癀宣布终止片仔癀产业园投资计划。

A股并购网创始人刘传青指出:“最近几年华润一直在进行内部调整,对之前的过度投资进行优化,将公司发展方向逐步集中到优势领域。本次股权转让也是战略上的一环。毕竟华润片仔癀的发展与预期相差甚远,此次华润退出会被市场认为是华润的止损行为,对片仔癀势必造成一定的负面影响。



03

如何迈过“渠道”的坎?


因为拥有国家认定的保密配方,片仔癀不仅被赦免了一致性评价,成了药品;还被获批使用麝香,过滤掉了很多竞品。

实际上,作为养肝护肝的辅助用药,截至目前,片仔癀的临床和实际功效都没有得到验证。即使可以打着稀缺性、唯一性的概念,但除了麝香,其含有的其他三味药材(牛黄、蛇胆、田七)都是非常普通的。加上目前肝病毒治疗主要还是依赖西药,以恩替卡韦为例,28粒装的售价为240元左右。这意味着,经过验证的西药比没被验证过的片仔癀还要便宜。何况随着带量采购、两票制等政策推行,恩替卡韦的售价还有进一步下降的空间。

从这两个角度来看,片仔癀和目前医疗改革大方向并不相符,有可能会像阿胶一样被剔除出医保目录。也就是说,在医保控费和医药分离的背景下,作为名贵中药代表的片仔癀,其来自于医院端的收入将会越来越少。

雪上加霜的是,离开了华润的营销支持,片仔癀自身的销售渠道将要承担更多压力。

据2018年报,片仔癀的医药工业收入占总营业收入的比重43.24%,医药商业收入占总营业收入比重47.33%,两者合计占比90.58%,是公司收入的最主要来源。其新扩展的类别业绩则表现平平:日用品、化妆品的收入占比为9.01%,食品的收入占比仅为0.42%,几乎可忽略不计。

此外,片仔癀在全国各大城市黄金地段兴建了150个片仔癀中药体验馆,意在全国推广片仔癀品牌,这势必加大公司营销等成本投入。而门店业绩情况暂没有从公开信息中找到数据,成效无法预计。与此同时,片仔癀公司还在央视各大黄金栏目、高铁等砸下巨资做广告,这些高额的营销成本何时能转化成利润,也尚未可知。




04

传统中药的迷茫


公开数据显示,2018年,片仔癀营收47.66亿元,同比增长28.33%;净利润11.42亿元,同比增长41.62%。而同样作为知名中药企业,云南白药实现营收267.08亿元,同比增长9.84%;净利润33.07亿元,同比增长5.14%,扣除非经常性损益的净利润为29.18亿元,同比增长4.91%。同仁堂2018全年实现营收142亿元,同比增长6.2%,归母净利润11.3亿元,同比增长11.5%。

不难发现,片仔癀增速亮眼,营收规模却仍与云南白药、同仁堂相差不少。

同时,片仔癀的营收、净利增速也在下滑。2019年7月16日,片仔癀发布2019年上半年业绩快报,上半年实现营业收入28.9亿元,同比增长了20.36%;实现扣非前和扣非后的净利润分别为7.45亿元和7.44亿元,同比分别增长了24.06%和20.61%。

某证券金融部业务总监舒先生指出:“这种增长速度,放在任何一家企业来看都是比较优秀的,但是在片仔癀身上却受到质疑,核心原因是大家对于它的期望值过高,符合公司在2016年的三年规划的预期,但是低于市场预期。

中医药虽然是我们的国粹,但由于其治疗机理不明确以及治疗效果不明显,一向承受着很大争议。

刘传青表示:“中药股在整体盈利规模不错的前提下,长期获得40倍以上的市盈率,高估值对应投资者预期的高增长。但是近年来,整个中药股板块的资产收益率一路下滑,从2014年巅峰的16.21%下滑到2018年的10.07%,况且某些公司的增长逻辑是靠产品不断提价来实现的,当增速下滑或增长逻辑不再成立的时候,估值下降是必然的结果。


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